2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司(sī)可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的(de)风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修(xiū)复(fù)是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落(luò)的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的(de冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟)大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上(shàng)，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央(yāng)国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍(réng)然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(z冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟ēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对(duì)美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会(huì)支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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