5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行(xíng)业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性(xìng)行情(qíng)明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重大(dà)的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增(zēng)加相关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应(y化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准īng)现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值是(shì)很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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