2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光(guāng)伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院的数(shù)据显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设备产业(yè)链盈(yíng)利参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光(guāng)伏(fú)加(jiā)工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利(lì)润贡献(xiàn)度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期(qī)增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与去库存阶(jiē)段，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味着原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到(dào)控制，利于企业经营能力(lì)提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为清洁能源重要(yào)方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计(jì)获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的(de)是(shì)上市企业经营(yíng)规模不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造(zào)端产量(liàng)均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元(yuán)，5年(nián)复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增速达(dá)到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及(jí)100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应(yīng)求的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利(lì)率分(fēn)析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中(zhōng)下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光(guāng)伏设备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是源(yuán)于供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业(yè)的(de)原材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半(bàn)年硅(guī)片(piàn)价(jià)格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部企业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾(céng)在2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特别是大全(quán)能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增(zēng)速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备(bèi)行业2022年(nián)累(lèi)计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企业归母净利润就(jiù)增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏(fú)设(shè)备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游(yóu)，中下游涉及光伏(fú)电池组件(jiàn)、光(guāng)伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的(de)光伏加工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)毛利率下滑(huá)明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

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　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏电(diàn)池(chí)组件板块11家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛(máo)利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板(bǎn)块(kuài)涵盖18家(jiā)企(qǐ)业(yè)，企业数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第(dì)一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计装(zhuāng)宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备(bèi)行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格(gé)局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片的阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度(dù)超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协(xié)会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环(huán)相比2022年同期增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一(yī)季度(dù)存(cún)货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大全能源为例，2022年(nián)一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料硅(guī)片面临短期(qī)供过于求的局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格(gé)还有进(jìn)一(yī)步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏(fú)加工设备(bèi)等对中(zhōng)下(xià)游板块(kuài)，将能较好(hǎo)控制(zhì)原材料成本(běn)，对(duì)提升毛利率、营收(shōu)率等有(yǒu)一定(dìng)帮助。

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