近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资(zī)显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国(guó)企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企股价(jià)在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于(yú)10年前2012年(nián)水平(píng)。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者(zhě)的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显著(zhù)唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一(yī)些机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政策(cè)导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价(jià)的额外推动力(lì)。

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