金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰(rǎo)动也(yě)使企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业(yword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅è)周(zword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅hōu)期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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