近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴(xīng)福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各(gè)磷酸产品的(de)纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子(zi)在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产(chǎn)生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：十公分有多长 10厘米就是10公分吗申(shēn)报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电子(zi)2022年(nián)第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的(de)主要销售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等十公分有多长 10厘米就是10公分吗(děng)其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间(jiān)？如(rú)果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴(xīng)福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权(quán)和(hé)随(suí)售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子(zi)处于正常IPO流(liú)程中，又(yòu)会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算(suàn)，兴(xīng)福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性(xìng)关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额(é)的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化(huà)学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子(zi)没(méi)有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产(chǎn)品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价(jià)格下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告(gào)中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所以不太(tài)好具体判断湿(shī)电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金(jīn)额为(wèi)28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发(fā)集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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