来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失(shī)业(yè)率在低位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(q夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字uè)银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高(gāo)债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概(gài)率或较低。

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