文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中，有(yǒu)26个狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速转正最(zuì)早也(yě)需(xū)等到(dào)四季度。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹

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