金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于几率还是机率 概率和几率一样吗估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一(yī)些地方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)几率还是机率 概率和几率一样吗——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风几率还是机率 概率和几率一样吗险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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