2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％阿富汗改名现在叫什么。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发(fā)生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然(rán)后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环(huán)节(jié)的(de)订单(dān)上(shàng)修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署(shǔ)到私有云上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案阿富汗改名现在叫什么例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利(lì)润和现金(jīn)流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下(xià)降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股阿富汗改名现在叫什么(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对(duì)美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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