4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yu不尽人意是什么意思è)出口(kǒu)额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示(shì不尽人意是什么意思)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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