2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转(zhuǎn)弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗，增强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型(xíng)的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必(bì)要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的(de)法(fǎ)律规制(zhì)风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们(men)预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗>历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。