近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池(chí)子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的(de)平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金(jīn)报(bào)记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都(dōu)将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认(rèn)为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观(guān)证据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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