5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金(jīn)的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化(huà)国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年(nián)改革的(de)成(chéng)果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上(shàng)，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业(yè)的所(suǒ)有(yǒu)国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终该体系能2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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