来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通抖音总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳是什么歌，总是对你朝思暮想一圈一圈渐宽了衣裳(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存在(zài)不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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