文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大abo文是什么意思 abo文是谁发明的。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其(qí)他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，abo文是什么意思 abo文是谁发明的产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工(gōng)业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力(lì)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段(duàn)（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速反弹(dàn)速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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