2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了(le)下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政(zhèng)和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利率环境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场(chǎng)预(yù)期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器(qì)，以及(jí)配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据(jù)库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国(guó)的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的(de)发展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利(lì)润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需(xū)要(yào)大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风(fēng)险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做(zuò)好准大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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