金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行(xíng)股是一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下(xià)游1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(yóu)的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的(de)原(yuán)因是去年(nián)上半年LPR1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出(chū)现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行(xíng)资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力(lì)提(tí)升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价(jià1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升。

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