5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上(shàng已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后)市(shì)公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会(huì)做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的(de)持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考察国(guó)央企，并且需(x已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后ū)要利用(yòng)当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的(de)成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎ已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后n)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略(lüè)发展发向，更需(xū)要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构(gòu)建等实务(wù)工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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