调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的(de)热度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

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　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)地(dì)，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期(qī)，今年(nián)市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂(liè)解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调油需求出现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能(néng)共500万吨(dūn)新装置投产顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费(fèi)的成色或(huò)较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临(lín)成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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