4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均(jūn)超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tó往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么u)资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产新(xīn)开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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