金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城(chén孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好g)投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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