近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(m15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟ù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多(duō)家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资(zī)局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季(jì)度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去(qù)的5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者(zhě)很重要，真(z15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟hēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外(wài)推动力。

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