文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券(quàn)市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(z日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思ēng)配理财产品，存款理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提前(qián)还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。