金融界5月(yuè)15日(rì)消息 央行今日(rì)进行(xíng)1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标利(lì)率有可能下(xià)调，但是机构分(fēn)析，央行行长易纲曾(céng)在3月公开表示目前实(shí)际利(lì)率的水平(píng)是比(bǐ)较合适，且4月(yuè)28日政治局会(huì)议对一(yī)季度的经济复苏给予充分(fēn)肯定(dìng)。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要(yào)关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面(miàn)可(kě)能造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报(bào)道(dào)称，自(zì)5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律上限将(jiāng)下调(diào)，四大国有银行协定存款和通知存款自律上(shàng)限下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其它(tā)金(jīn)融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券分析，预计银行协定(dìng)存(cún)款和通知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净(jìng)息差偏窄(zhǎi)的问题(tí)。

　　国君宏观研究(jiū)指(zhǐ)出，近期部分银行(xíng)调降存款利(lì)率，严(yán)格上不算降息，属于“利率市场化(huà)”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净息差收窄。因此，存(cún)款利率客(kè)观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利率(lǜ)，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告下调人民(mín)币存款挂牌利率(lǜ)，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济(jì)观察网》等(děng)权威(wēi)媒体报道，5月15日起银行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上(shàng)限将(jiāng)下调，引发“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作为(wèi)我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石(shí)”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变(biàn)，因(yīn比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁)此本轮银(yín)行存款利率调降严格意义上并(bìng)非真的降息。归(guī)根结(jié)底，本轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降背(bèi)后，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增叠(dié)加银行(xíng)净息差(chà)收窄(zhǎi)。一(yī)、2023年初(chū)的人民币存款维持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速度较慢(màn)。因此，存款利率调(diào)降(jiàng)背景下(xià)，居民储蓄(xù)有望进一步流(liú)出，更多流(liú)向(xiàng)消费、房(fáng)贷、资本市场等(děng)。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月降(jiàng)准以来，资金利率中(zhōng)枢回(huí)落，资(zī)比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁金杠杆明显抬(tái)升，资金空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度(dù)上可以疏通流动性淤积(jī)，支撑宽信用进程。三、MLF等(děng)政(zhèng)策(cè)利率(lǜ)接连调降后，银行净息差(chà)大幅收窄，尤其是(shì)城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此压降(jiàng)存款成本、规(guī)范吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款(kuǎn)利率(lǜ)调降客观上将减(jiǎn)轻银行负债成本(běn)，但我们认为，这并不足以触发(fā)超额储蓄大规模转为消费(fèi)及(jí)向(xiàng)金融资产流入；回归(guī)基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延(yán)续，仍将利(lì)好高股息资(zī)产和长期(qī)国债(zhài)。客观上，本轮银行下(xià)降存款(kuǎn)利率的效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的效(xiào)果类似(shì)，可以降低负债端成本(běn)，保护银行净息差。当(dāng)前流动性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解，4月(yuè)“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款(kuǎn)利率调降，理(lǐ)论上可以促(cù)使存款搬家，促(cù)使超额储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为(wèi)消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认(rèn)为消(xiāo)费(fèi)环比修复(fù)最快(kuài)的时(shí)候(hòu)已经(jīng)过去。再(zài)回归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，意味着长端(duān)利率仍有望继续(xù)下探，高股息(xī)资产仍将占优。

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