事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　<不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包strong>通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率有(yǒu)何(hé)影响？是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于(yú)目前(qián)存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短(duǎn)端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存(cún)款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每(měi)日余(yú)额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包ong>其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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