平安首(shǒu)经团队：钟(zhōng)正生/张璐/常艺馨

　　核(hé)心观点

　　新(xīn)增社融表现(xiàn)乏力。继一(yī)季度(dù)“天量”投(tóu)放后(hòu)，2023年4月社(shè)融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫情冲击(jī)期间创(chuàng)下的低点仅多(duō)增2873亿元，“稳信(xìn)用”压力有所(suǒ)显现。社融骤降的主要拖累在于人民(mín)币信贷增(zēng)势(shì)放缓(huǎn)， 4月降至2008年(nián)以来历史(shǐ)同(tóng)期的次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅略高(gāo)于2022年同期）。表外融资和直接(jiē)融资基本延续了(le)一季度的格局。1）委托(tuō)贷款和(hé)信托(tuō)贷款(kuǎn)小幅正(zhèng)增(zēng)长；未(wèi)贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到期规模较大。3）政府债融(róng)资规模同比(bǐ)多(duō)增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提前批的(de)剩余发行额度(dù)不及(jí)万亿，截(jié)至5月上(shàng)旬(xún)尚未下发剩余批次的(de)地方债额(é)度，期间空(kōng)档可能拖累政府债(zhài)融资表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)偏(piān)弱，增(zēng)量明显弱于历史同期(qī)均值。各(gè)分项(xiàng)从强到弱排序(xù)，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款>；企业短期贷款>；居民(mín)短期贷款>；居(jū)民(mín)中长期贷款。新增人民币贷(dài)款的最大问题仍(réng)然在于居民(mín)中(zhōng)长期贷(dài)款，房地产销售不(bù)振(zhèn)使其增量(liàng)不足，居民预期偏(piān)弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房(fáng)贷又雪(xuě)上加霜。但(dàn)基于4月(yuè)这个(gè)信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的(de)结论。一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款在一季度大幅高增后，4月(yuè)又创历(lì)史同期新高，仍能有效(xiào)发(fā)力(lì)；另(lìng)一方(fāng)面，表(biǎo)内票(piào)据(jù)维持(chí)低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成(chéng)对比），也意味着(zhe)目前企业(yè)贷款需求或(huò)许尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有助于缓解银行(xíng)面(miàn)临的(de)净息差压力，增强其支(zhī)持实体经济的(de)可持续性，能(néng)够为企业贷款(kuǎn)利率的进(jìn)一(yī)步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　从货币(bì)供(gōng)应(yīng)量和存(cún)款数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年(nián)前4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势影响较大，或(huò)是驱动(dòng)其变(biàn)化的主因。在贷款(kuǎn)扩(kuò)张的同时(shí)，企业存款也(yě)有边际(jì)改善。2）M2同(tóng)比增速有(yǒu)所(suǒ)回落。4月居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对(duì)M2形成拖(tuō)累(lèi)。考虑到(dào)去(qù)年(nián)4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比(bǐ)少(shǎo)增。考虑到4月多家中小银行(xíng)下调挂牌存款(kuǎn)利率、银行理财市(shì)场(chǎng)火热(rè)、居民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模较(jiào)高，其驱动因素更多(duō)是(shì)家庭(tíng)资产的再配(pèi)置，流向消费规(guī)模可能较为有(yǒu)限。4）4月财政存款同比大幅多增(zēng)，但结合基建相关高频开工率和重大项目开工金额数据看(kàn)，财政对实体经济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持力度不(bù)稳，可能导致中(zhōng)国经济环(huán)比增(zēng)长动能(néng)较快(kuài)衰减(jiǎn)马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么。

　　目前(qián)社(shè)融增(zēng)速回升(shēng)幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么增速对比看，货币政策对实体经(jīng)济的支持还是比较有力的。即便按2023年中(zhōng)国(guó)名(míng)义(yì)GDP增(zēng)速7％-8％的情形(xíng)（假设全(quán)年录(lù)得6％左右(yòu)的(de)实际GDP增(zēng)速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社(shè)融增(zēng)速也应足够与(yǔ)之匹配。我们认为，后续需通(tōng)过财政加力、促进房地产修复(fù)、促进家庭超额储(chǔ)蓄动用(yòng)等方式扩大总(zǒng)需求，夯实经(jīng)济(jì)回(huí)升势头。

　　一

　　新增社融(róng)表现乏力

　　新增社融表现乏力。2023年(nián)4月新增社(shè)会融资规模为1.22万亿元，同比多(duō)增2873亿元；社(shè)融存量同比增速持平于(yú)上月的10％。考虑到去年同期疫情(qíng)多点散发、社融一度触(chù)“冰(bīng)”的低基数效应，以(yǐ)及今年一季度“开门红(hóng)”期间社融月均(jūn)同比多增8200多亿的亮眼表现(xiàn)，4月社融表现乏力“稳信用”压力有(yǒu)所显现。从(cóng)分项(xiàng)看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要(yào)拖累(lèi)。2023年(nián)4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以(yǐ)来历(lì)史同期(qī)的次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不(bù)过，得(dé)益于出口(kǒu)边(biān)际回暖、人民币汇率相对稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款同(tóng)比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表(biǎo)外融资和直接融资(zī)基本延续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则，企(qǐ)业(yè)直(zhí)接融资同比缩量，继续(xù)小(xiǎo)幅拖(tuō)累新增社融。2023年4月企业(yè)债融资、非金融企业境内股票融资分别同比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春节后，企业贷款发(fā)行(xíng)规模持续高于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎(yíng)来高峰(fēng)，对(duì)净融资构(gòu)成(chéng)拖累(lèi)。截至2023年一季(jì)度(dù)末，2022年10月推出的500亿(yì)元民(mín)营(yíng)企业(yè)债券融资支持(chí)工具（第二期(qī)）尚未开始投(tóu)放使用，相关政策支持还(hái)有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债(zhài)融资规模同比(bǐ)多增(zēng)，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。今(jīn)年前(qián)4个(gè)月，财政继续前置发力，政府债融资规(guī)模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规模与去(qù)年相当。但不同之处(chù)在于(yú)，2022年(nián)在3月底(dǐ)就已经下达(dá)剩余批次的新(xīn)增地(dì)方债额度(dù)，而(ér)2023年截(jié)至5月(yuè)上旬(xún)仍未(wèi)下(xià)发(fā)剩(shèng)余(yú)批次的地方债额度，且(qiě)提前批的剩余发(fā)行额(é)度(dù)不及万亿。如果近期下达地方债额(é)度，按照往年(nián)节奏，经过地方政府项目额(é)度分配、预算(suàn)调(diào)整程序，剩余批次地(dì)方债(zhài)可能至6月中下旬才能发出(chū)，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持(chí)续对社(shè)融(róng)构成小幅(fú)支撑(chēng)。其中，委托贷款和信(xìn)托贷款单月小幅(fú)新增，相比去年同期(qī)分别多(duō)增85亿(yì)元、少减734亿元。在表内(nèi)票据(jù)贴现(xiàn)减少的情况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇(huì)票较去年同期降幅收(shōu)窄，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷(dài)款(kuǎn)拖累(lèi)在居民(mín)端

　　2023年4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款为7188亿(yì)元，比去年同期低(dī)点仅略有多增，相比(bǐ)18年(nián)-21年(nián)同期均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到弱排序，“企业中(zhōng)长期(qī)贷款 >； 企业短(duǎn)期贷(dài)款 >； 居民(mín)短期贷(dài)款 >； 居民(mín)中长期(qī)贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)单月净偿还规(guī)模达历(lì)史新高，相(xiāng)比18年-21年同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居民短期(qī)贷款同比少减，但较18年(nián)-21年同期均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期(qī)贷款同比(bǐ)多(duō)增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)前期亮眼(yǎn)表现(xiàn)，同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增4071亿元，且创(chuàng)历(lì)史同(tóng)期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的(de)最(zuì)大问题仍然在于居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售低迷使(shǐ)其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存(cún)量(liàng)房(fáng)贷又雪上加霜(shuāng)。基(jī)于4月这个(gè)信贷投放(fàng)传统(tǒng)淡季的数据，尚不(bù)能得出企业信(xìn)贷需(xū)求不(bù)足的结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季(jì)度(dù)大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍然能(néng)够(gòu)有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高增长形成(chéng)对比），也意(yì)味(wèi)着目前(qián)企业贷款(kuǎn)需求或许尚可。

• 　　此外(wài)，4月初(chū)以(yǐ)来存款利率市(shì)场化改革较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临的(de)净息差压力，增强其支持实(shí)体经(jīng)济的可持(chí)续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民(mín)资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面(miàn)，从历史规律看，每年前4个(gè)月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比走势(shì)的影响较大，这(zhè)可(kě)能是驱(qū)动其变化的(de)主要原因。另一方面，在(zài)企业贷(dài)款扩张的同时(shí)，企(qǐ)业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿(yì)元，而(ér)21年、22年4月企业(yè)存款均在(zài)减少。

　　M2同比增速(sù)有所回落。一(yī)方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行理财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外(wài)，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的(de)变化也有较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出现了(le)2022年(nián)3月以来的首次同比少增，其驱动因素(sù)更多是家庭资产的(de)再(zài)配置，流向消费的规模可(kě)能较为有限(xiàn)。4月以来多家中小银行(xíng)下(xià)调挂牌存款利率（据融360监测数据，4月份农(nóng)商(shāng)行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均利率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场(chǎng)需求火热，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民(mín)中长期贷款净偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警惕的(de)是(shì)，4月财政存款同比大幅多(duō)增4618亿(yì)元，去年同期留抵退税推进存在一定影(yǐng)响。但结合其他(tā)指标看，财政对实体经济的(de)支(zhī)持(chí)力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱，基(jī)建投资相(xiāng)关的高(gāo)频指(zhǐ)标出(chū)现了下(xià)行(xíng)的(de)苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工(gōng)率、独(dú)立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率(lǜ)、石油(yóu)沥青开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大(dà)项目开工(gōng)金额同环比较(jiào)快(kuài)下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各地重大项目开工总投(tóu)资额约28078.26亿元，环比下降34.0％，不及(jí)去年同(tóng)期的半(bàn)数）。从4月金融数据看，房地产(chǎn)恢复仍然缓(huǎn)慢，此时如果财(cái)政(zhèng)基建(jiàn)支持力度不(bù)稳(wěn)，可(kě)能导(dǎo)致中国经济的环比增长动能较快衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么