2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降(jitan1等于多少，tan1等于多少兀àng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的(de)强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部(bù)署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方tan1等于多少，tan1等于多少兀面的投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人(rén)等(děng)以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机(jī)密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入(rù)下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表这(zhètan1等于多少，tan1等于多少兀)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大。

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