来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行(xín曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思g)业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度(dù)提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业(yè)投资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：上海惠特丽生物科技有限公司 官网 曼妙是什么意思解释，身姿曼妙是什么意思