文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决(jué)于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费和(hé)购房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望(蜗牛是不是昆虫类wàng)延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消(x蜗牛是不是昆虫类iāo)费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的蜗牛是不是昆虫类购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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