公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的(de)托管人结算模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之后，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端(duān)控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算由(yóu)托管(guǎn)行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置”的趋(qū)势逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定优(yōu)势(shì)。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原(yuán)来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需(xū)要将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨(bō)时间(jiān)受银证转账(zhàng)时(shí)间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的(de)模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品(pǐn)牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不(bù)少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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