来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识；认(rèn)为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一(yī)次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀的(de)影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出(chū)现经(jīng)济(jì)衰家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译(shuāi)退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微(wēi)的经家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译提(tí)高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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