事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行与客户(hù)签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上(shàng)限的银行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要(yào)为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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