4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比(特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城(chéng)土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比(bǐ)继续回(huí)落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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