4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超(chāo)预期的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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