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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续(xù)回(huí)落外，衣(yī)着、一般羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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