4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从23岁属什么生肖3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PP23岁属什么生肖I或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下(xià23岁属什么生肖)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较(jiào)快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的(de)主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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