2022年是国内(nèi)实施“双碳(tàn)战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)备(bèi)受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设(shè)备(bèi)产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料硅片(piàn)生产加工板块，中(zhōng)下(xià)游的光(guāng)伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结(jié)构整体(tǐ)呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家(jiā)相关企业净增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增(zēng)加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变(biàn)化(huà)的分析(xī)，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的(de)上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业来说(shuō)意味着原(yuán)材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对(duì)上市(shì)公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院统(tǒng)计发现(xiàn)，行(xíng)业中48家(jiā)上(shàng)市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断(duàn)扩大，利润增(zēng)速可观。产量方面来看，根(gēn)据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家(jiā)和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科(kē)等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱(ài)旭股份(fèn)2022年实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电(diàn)池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红(hóng)利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率(lǜ)较高(gāo)；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据(jù)显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行(xíng)业毛(máo)利率最(zuì)高(gāo)的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率(lǜ)较快提升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽(suī)然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片价格依(yī)然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单(dān)，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头(tóu)部企业代表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及(jí)量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不(bù)容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利(lì)润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大(dà)全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片爆(bào)赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光(guāng)伏加(jiā)工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率(lǜ)最(zuì领略的意思)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率情况(kuàng)

领略的意思mg style="BORDER-TOP-COLOR: #000000; BORDER-TOP-WIDTH: 1px" border="1" alt="3" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230519123756847.png">

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来(lái)看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业(yè)数量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器(qì)板块有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块(kuài)的(de)绝对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源2022年毛(máo)利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装机量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下(xià)游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下行趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等(děng)硅片(piàn)的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协(xié)会硅业分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业的经(jīng)营数据也(yě)可(kě)看(kàn)出(chū)硅片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季(jì)度(dù)，大(dà)全(quán)能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数(shù)据(jù)发现(xiàn)，无(wú)论是环比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行趋势，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有库(kù)存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年(nián)一季度存货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期(qī)为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存(cún)货周转率变化(huà)趋势

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料硅(guī)片(piàn)面临短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局面，在清理库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一(yī)步(bù)下(xià)行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游(yóu)板块，将能较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮(bāng)助。

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