金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chén香港区号是多少g)投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(f香港区号是多少èn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

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