4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》

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