金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提(tí)高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间)复(fù)苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的(de)催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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