4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞025是哪里的区号，025是哪里的区号查询吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低(dī)基(jī)数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-025是哪里的区号，025是哪里的区号查询22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能(néng)继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(025是哪里的区号，025是哪里的区号查询chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续(xù)年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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