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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。香港名媛是做什么的终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　香港名媛是做什么的mg alt="通缩是个伪命题(tí)（国金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080353060.png">

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续(xù)改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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