来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增量(liàng)刺(cì)激政策(cè)。未来(lái)语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么扩大需求主要依(yī)靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外(wài)，产业政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随(suí)后会(huì)议(yì)也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还不(bù)强，需求仍然(rán)不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展仍(réng)需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济(jì)仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然(rán)存在(zài)，我们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议(yì)精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的(de)方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持(chí)续语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是，下(xià)一阶段(duàn)更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制(zhì)企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业(yè)都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精(jīng)准有(yǒu)力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进城(chéng)中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试验区和(hé)自由(yóu)贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经(jīng)济(jì)

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展优(yōu)势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管(guǎn)措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台(tái)企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调(diào)房(fáng)住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定(dìng)工(gōng)作”；“要加(jiā)强地方政(zhèng)府债务管理(lǐ)，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制。

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