来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求(qiú)主要依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此(cǐ)外，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今(jīn)年的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季(jì)度公布的数(shù)据看，确实好于去年(nián)四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经(jīng)济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。20mm等于多少厘米 20mm是多大trong>这也(yě)使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临新的(de)阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四(sì)季度有明显改善，但距(jù)离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需(xū)政(zhèng)策(cè)呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键(20mm等于多少厘米 20mm是多大jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺(cì)激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去(qù)年经(jīng)济(jì)工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神(shén)一致。这也意(yì20mm等于多少厘米 20mm是多大)味(wèi)着(zhe)稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效(xiào)力和激发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振(zhèn)信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去(qù)年12月(yuè)会议的(de)相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳(láo)动(dòng)收(shōu)入的自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资，是(shì)政府主(zhǔ)动稳(wěn)增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超大(dà)特大城市积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际(jì)高标准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业(yè)政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认为(wèi)，人(rén)工智能发(fā)展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动平(píng)台企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部(bù)平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做(zuò)好中小银(yín)行、保险和信托机构(gòu)改革化(huà)险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地产产(chǎn)业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问(wèn)题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。