近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电(dià折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗n)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财(cái)富基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了(le)他们对(duì)于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(d折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗e)是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供良好的(de)股东(dōng)回(huí)报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国(guó)企主题(tí)是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的(de)观点是看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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