大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的(de)战备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向移动。

　　报(bào)道称，武契(qì)奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备(bèi)状(zhuàng)态与(yǔ)科(kē)索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞(sāi)族民(mín)众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚(yà)的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后由(yóu)联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时(shí)，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周(zhōu)期(qī)相关的(de)通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率(lǜ)期(qī)货(huò)合约交(jiāo)易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐含(hán)收(shōu)益率上升，定(dìng)价美联(lián)储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分(fēn)点(diǎn)的可能性约(yuē)为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的押注(zhù)，今年(nián)降(jiàng)息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此前的预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报记者观察到(dào)，煤化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度(dù)，还是(shì)下行(xíng)斜(xié)率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首(shǒu)席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源(yuán)还(hái)是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢(yì)价将能源危机在(zài)期货市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰(shuāi)退(tuì)交易主题，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价位(wèi)，在美国页岩(yán)油(yóu)非常规能源产量增速持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油供(gōng)给约束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价(jià)格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰(fēng)厚的情况(kuàng)下供应有增无(wú)减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业链各(gè)环节(jié)累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势中，原料煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大的单边走(zǒun. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写)弱(ruò)趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走(zǒu)弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场(chǎng)缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天(tiān)气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端不(bù)佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季(jì)部分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用(yòng)煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及(jí)自(zì)身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的(de)终端工厂，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并未n. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情(qíng)解封后，出(chū)现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化(huà)，尽管成本端(duān)松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷(mí)，面临较大(dà)的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货(huò)价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份(fèn)以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于(yú)原料端，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地区(qū)现货价格回到(dào)历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着(zhe)煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且部分内(nèi)地企业有(yǒu)传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘(liú)书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期(qī)的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的(de)持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率是(shì)一(yī)个产(chǎn)能的(de)上下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要(yào)取(qǔ)决(jué)于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的反弹，而不(bù)是(shì)行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍(shào)，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基(jī)本面收(shōu)紧(jǐn)的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债(zhài)务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源部长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对于油价起到(dào)提(tn. v. adj. adv.是啥，英语词性分类12种及缩写í)振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来(lái)看(kàn)，下半年全球原油供(gōng)需(xū)将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要(yào)来自于中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本(běn)端(duān)带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强(qiáng)的关键(jiàn)原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预(yù)期大(dà)幅下降，主要源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和随着出行旺(wàng)季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的(de)成(chéng)品油库存(cún)均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同(tóng)时汽、柴油表(biǎo)需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源(yuán)部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的(de)收储均将(jiāng)收紧下半年全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国(guó)债务上限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注美国债务上限(xiàn)谈(tán)判结(jié)果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认为(wèi)，6月份(fèn)OPEC+的月度(dù)会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目(mù)前(qián)油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市场(chǎng)接受(shòu)度(dù)提升。预(yù)计6月化工(gōng)品(pǐn)市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特能源部长(zhǎng)再(zài)次对(duì)原(yuán)油市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和(hé)美国债务上限谈判带来(lái)的需(xū)求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的(de)小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库(kù)预期仍将为原油带(dài)来相对支撑(chēng)。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现上，目前国内(nèi)煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反(fǎn)差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产(chǎn)、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强于煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延(yán)续。

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