金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加(jiā)息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没(méi)有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务(wù)业和其(qí)他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民(mín)与克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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