来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季(jì)调环(一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能(néng)”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房和投资(zī)领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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