金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国(guó)民经济(jì)综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降(jiàng)5.4％，爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大(dà)，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素(sù)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食品和能(néng)源由(yóu)于受(shòu)到短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续(xù)两个月回升。未来随(suí)着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重(zhòng)因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)石油和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业产能(néng)供给充裕，但市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入(rù)淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去(qù)一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需恢复时间差爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解和基(jī)数效应有关。我国经济运行(xíng)开局(jú)良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持(chí)温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回(huí)落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的(de)转化(huà)受收入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场机制(zhì)发(fā)挥(huī)充分作(zuò)用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至(zhì)近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通(tōng)缩主要(yào)指价(jià)格(gé)持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看(kàn)，我国经济总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复(fù)，显示经济处于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年9月(yuè)以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经(jīng)济指标已(yǐ)有所(suǒ)体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底(dǐ)以(yǐ)来也有类似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居(jū)民与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生偏(piān)少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但(dàn)房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的经(jīng)济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超(chāo)预期的(de)同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能(néng)的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改(gǎi)善(shàn)、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低(dī)估；批发零售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极(jí)”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成(chéng)供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市需求。

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